步长制药2025年业绩预告：扭亏为盈背后的真实成色
核心要点：
财务表现：预计2025年归母净利润3.2亿-4.68亿元，实现扭亏为盈，2024年同期亏损5.54亿元；扣非净利润5.9亿-8.68亿元
扭亏主因：商誉减值计提大幅减少6.15亿-6.93亿元（2024年计提8.53亿元，2025年预计计提1.6亿-2.38亿元）
业务改善：药品销售规模同比增长，主要产品生产成本下降
会计因素：收购标的评估增值摊销于2024年末完成，摊销费用同比减少
关注重点：扣非净利润显著高于净利润，需关注商誉减值是否仍存隐患，以及核心业务真实增长质量
一次性因素主导的"扭亏"
步长制药（603858）交出了一份看似亮眼的业绩预告——从2024年亏损5.54亿元到2025年预计盈利3.2亿-4.68亿元，实现扭亏为盈。但仔细拆解数据，这场"翻身仗"的含金量值得商榷。
最关键的转折点在于商誉减值的大幅收窄。2024年，公司计提了高达8.53亿元的商誉减值准备，而2025年这一数字预计仅为1.6亿-2.38亿元，同比减少6.15亿-6.93亿元。换句话说，如果剔除商誉减值波动这一会计科目的影响，公司的盈利改善幅度将大打折扣。
更值得关注的是，扣非净利润预计为5.9亿-8.68亿元，显著高于归母净利润。这意味着公司仍在计提大额商誉减值等非经常性损失，只是相比去年的"爆雷式"计提有所缓和。这不禁让人疑问：商誉减值的风险是否真正出清？还是只是分期"挤牙膏"？
业务层面的微弱曙光
抛开会计处理的影响，公司在经营层面确实出现了一些积极信号。公告显示，药品销售规模同比增长，主要产品生产成本同比下降，这表明核心业务正在改善。然而，公司并未披露具体的销售增长率、成本下降幅度等关键数据，这种"犹抱琵琶半遮面"的表述方式，难以让投资者对业务复苏的力度形成清晰判断。
另一个利润贡献因素是收购标的评估增值摊销的结束。公司此前收购通化谷红制药和吉林天成制药时形成的评估增值，其对应的摊销额已于2024年末摊销完毕。这意味着2025年少了一笔固定的费用支出，但这同样是一次性因素，而非可持续的盈利能力提升。
并购后遗症仍在发酵
步长制药的商誉问题由来已久。作为一家通过并购快速扩张的医药企业，公司账面沉淀了大量商誉。2024年的8.53亿元减值计提，已经暴露出部分收购标的业绩不达预期的现实。而2025年仍需计提1.6亿-2.38亿元，说明商誉减值的阴影并未完全散去。
公告称，本期商誉减值是"结合相关标的公司业绩完成情况以及未来市场预期"进行的初步测算。这种表述留下了较大的弹性空间——如果未来市场环境恶化或标的公司业绩继续下滑，不排除再次出现大额减值的可能。
真实增长还是会计游戏？
对于投资者而言，核心问题在于：步长制药的扭亏是真实业务复苏，还是会计处理优化的结果？
从数据结构看，扣非净利润远高于净利润，说明公司的经营性盈利能力确实在恢复。但商誉减值的大幅波动、评估增值摊销的结束等一次性因素，掩盖了核心业务的真实增长质量。如果剔除这些因素，公司的内生增长动力究竟有多强？销售规模增长是来自市场份额扩大，还是行业整体复苏？成本下降是结构性优化，还是短期波动？这些问题在业绩预告中都没有得到解答。
此外，公司2024年每股收益为-0.5110元，即便2025年实现盈利，按照预告区间中值计算，每股收益也仅约0.36元，距离历史高点仍有较大差距。
未来关注点
投资者需要在正式年报披露后，重点关注以下几个方面：
药品销售的具体增长数据，包括主要品种的销量、价格变化，以及增长的可持续性；
商誉减值的详细测算依据，特别是各收购标的的业绩完成情况和未来预期；
成本下降的具体构成，是原材料价格下降、生产效率提升，还是其他因素；
现金流状况，扭亏为盈是否伴随着经营性现金流的同步改善。
步长制药的这份业绩预告，更像是一次"会计层面的止血"，而非"业务层面的疗伤"。在医药行业集采常态化、监管趋严的大背景下，公司能否真正走出并购后遗症的泥潭，还需要更多实质性证据。
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